制冷剂制造业务属于氟化工行业的子分支，在三代制冷剂启动配额管理之前，制冷剂制造业务并不算是一门多好的生意。那时行业产能严重过剩，为了抢占配额，企业间的价格战非常惨烈，一度陷入了全行业亏损的境地，与当下绝大部分中国制造业面临的情况十分类似。

但自2024年中国制冷剂生产和销售进入严格的配额管理时代以后，制冷剂制造环节的产能、生产和销售都受到了严格控制，行业竞争一下子从恶性的无序竞争，变成供给侧有序的生产销售，制冷剂产品的供需情况大幅好转，制冷剂产品的售价实现了大幅提升和价值回归，其中三代制冷剂的主力品种R32今年以来的售价从不足2万元一吨上涨到了当前的4.2万元，而且在当前供需格局之下，未来还有持续提价的空间。由于三代制冷剂的生命周期比前几代要长得多，且世界经济增长和全球变暖大趋势下，全球范围内对空调和制冷制热的需求还在持续增长，生产端又启动了严格的配额管理和产能限制，这让三代制冷剂的生产制造变成了一个稳定赚钱且能持续提价的长期生意。三代制冷剂竞争格局和价格的好转，以及二代制冷剂的配额继续削减，也带动了二代制冷剂价格进一步上行。相关制冷剂生产企业的业绩正在迎来持续地上涨，它们的常规盈利有望跃上一个大台阶。

供给硬约束，需求稳增，格局良好，二三代制冷剂价格上行空间都已打开

配额管理使得无论行业里的产能有多少，作为制冷剂用途的产品总产量严格受控，多余的产能无法生产和销售制冷剂产品。二代制冷剂中的R22和R142b还可以作为含氟聚合物的上游原材料，配额之外的相关产能可以重复利用，而三代制冷剂除了R32可以跟四代制冷剂混配新型制冷剂之外别无他途，配额之外的过剩产能变成了废铜烂铁，产能过剩问题被瞬间解决。

无论是二代还是三代制冷剂，其CR3>75%,CR5>95%，竞争格局良好。即使产品涨价，企业也无法私自扩充产能，只有在有新增生产配额的情况下才能扩充产能，而新增配额也是按比例发放给现有玩家，新增配额只改变供需格局，不改变竞争格局。且供给的长期趋势是继续缩减而非增加，目前中国环保部仍握有一定的配额未发放，在需求增长的情况下，未来可能会陆续少量发放一些新配额，可以抵消一部分将来总配额减少的压力。

在包括中国在内的发展中国家第一集团的三代制冷剂自2024年开始配额管理之后，二三代制冷剂的竞争格局都变得更加良性和理想。其中，二代制冷剂需求缓慢缩减，但供给在大幅收缩，特别是三代制冷剂进入配额期后，对二代制冷剂产品价格的抑制作用消失，加之配额的缩减，二代制冷剂的快速上行趋势也已经打开。目前R22在欧美市场只有零星的维护需求，售价超过每吨20万元人民币。

三代制冷剂的价格上限可以参考以下几个数据：（1）在不受专利影响的情况下，国内厂商生产四代制冷剂的生产成本6-8万元人民币；（2）欧美厂商四代制冷剂的生产成本8-14万人民币；（3）欧美三代制冷剂的售价12万元人民币；（4）中国国内四代制冷剂的售价30万元人民币；（5）欧美四代制冷剂的售价50万人民币左右。由以上数据可以推算，三代制冷剂的价格上限可能略高于四代制冷剂成本。

制冷剂需求的价格弹性几乎为0

客户对产品价格不敏感。1台1P的家用空调的制冷剂用量只有0.7-0.8kg，按照4万元每吨的当前价计算，对空调厂商来说，每台空调的制冷剂成本只有30元左右，占空调总制造成本的比重非常低，价格涨1万元单台成本只增加7、8元，即使价格再涨4万元，单台空调的总成本也只增加30元。

但制冷剂却是空调的核心功能材料。每种制冷剂品种的性能均不同，须匹配专门的结构设计和零部件。空调厂商因价格问题，更换制冷剂品种的概率几乎为0。

配额制和供需紧平衡下，制冷剂厂商降价销售的意愿很低

对制冷剂厂商而言，降价不会刺激空调的终端需求，涨价也不会抑制空调的最终需求。特别是在配额管理、供需紧平衡的背景下，各家企业的销量和市场份额都被严格锁定，且不存在销路问题，制冷剂厂商降价既不能提高自身的市场份额，也无法提高自身的销量，因此降价的意愿很低。符合他们利益的途径只有维持价格并继续涨价这一条路。同行企业间的关系从过去的竞争降价抢配额，变成了合作维护和提高价格。

产业链话语权向制冷剂企业集中，由乙方变成了甲方

过去空调厂商是产业链里的甲方，上游的萤石矿虽然也进行了供给侧改革，但因为行业格局分散，话语权并不强。

高盈利周期长且确定性较高

二代制冷剂的高景气周期和利润贡献周期还能再持续5年，确定性较高。按目前的价格，每吨R22可以为生产企业贡献2万元左右的毛利。2030年以后，虽然二代制冷剂的售价可能变得比现在贵更多，但由于配额大幅削减，对利润的贡献会下降不少。

三代制冷剂的高景气周期可以维持10-20年，确定性较高。按目前的价格，每吨R32可以为生产企业贡献超过2万元的毛利，未来还有持续提价空间，且配额缩减的过程比二代制冷剂缓慢得多，能给相关企业带来长期的丰厚利润。

三四代制冷剂的各方面特点决定了三代制冷剂会是一个长生命周期的产品，且是长高盈利周期的产品。四代制冷剂虽然在保护臭氧层和减少碳排放方面的环保性能更好，但其制冷制热性能和安全性不及三代制冷剂，达到同样的性能指标需要的四代制冷剂数量要多于三代制冷剂。更关键的是，目前并未开发出可以替代三代制冷剂核心品种R32的四代制冷剂品种，在最关键的空调市场，只能采用四代制冷剂R-1234yf和三代制冷剂R32混配的折中方案。再加上四代制冷剂的成本高企这一点，使得三代制冷剂的生命周期会非常长，配额制导致的高景气周期也会很长。尤其是R32，会是生命周期和利润贡献周期最久的产品，其生命周期和利润贡献周期可能会持续到2044年以后。