2016年是君茂资本的第一个完整年度。回顾这一年，年初A股连续熔断，港股和美股市场也腥风血雨，让我们十几年来第三次感到紧张又充满挑战；年中房地产泡沫迅猛发展，人民币快速贬值，资本加速外流，年末债券市场灾难般下跌，都一次次让人感受到形势的危急；英国脱欧、川普上台等精英世界眼中的黑天鹅事件也不断冲击大众的心理。所以，在这里非常感谢大家和我们风雨兼程走过了又一个跌宕起伏的年度。

虽然君茂资本创立时间不长，但我们的核心团队已经一起共事十几年，是个久经考验的成熟团队。十几年来，我们团队也一直在随着时代大潮不断进化提升，但有两点是我们一直在坚持的：

一批人去远航，有的选择独木舟，有的选择豪华邮轮，选择独木舟的人体力再好、划船技术再高，也不会比乘坐邮轮的人更快更安全，这就是战略正确的力量！从1990年到2016年的这26年，日本经济停滞，日经指数下跌了50%，同期中国经济腾飞，上证指数涨了30多倍。这26年在中国获得平均收益的人可以轻松击败日本市场里的顶尖高手。绝大多数人获得高收益并不仅仅因为其聪明，而是因为其选对了地域、市场或行业，这就是投资上的战略正确。

正确的战略来自于前瞻性。“愚者暗于成事，智者见于未萌。”有的人在趋势已经走完时仍然看不明白；而有的人在趋势尚未萌芽时就能准确预见并提前准备。所以，前者往往是局势变化的受损者，而后者则是受益者，几个轮回下来，两者的差距就会非常明显。

要做到事事有前瞻性，所有的事情都战略正确不太现实，但把精力集中在研究少数关键的事情上，做到关键节点战略正确还是可以追求的。所以，保持前瞻性思维，努力追求少数关键节点的战略正确，提前对系统性机会和威胁做出趋利避害的应对，是我们十几年来一直坚持和追求的方向。

在趋利方面，我们一直致力于捕捉未来数年的社会发展趋势，并在这个基础上寻找和投资最受益的地域、行业和公司。比如，我们在2007年较早认识到了腾讯的巨大潜力并进行了长达8年的投资，最终获利20多倍；我们在2006-2015年间只靠专注于捕捉品牌消费、医药和信息技术产业这几个行业的长期发展机会，就实现了很好的长期回报；在投资模式方面，在国内同行对对冲策略还十分陌生时，就开始转向多空对冲模式，是国内最早一批转向对冲模式的私募团队；我们两年前开始向客户提示海外资产配置的必要性，目前海外资产配置的观念已经深入人心。

我们认为除了投资获利，资管机构帮客户规避掉系统风险也很重要，虽然有时规避了损失并不给资管机构带来直接经济回报，但其实这也是一种成功。我们对2008和2015年两次股市泡沫破灭都做了提前预判，虽然有时危机的惨烈程度会超出我们原先的预期，但由于提前防范，我们在历次危机中的回撤都远远小于行业平均；2015年汇改前和2016年又分别向客户提示了人民币贬值和地产泡沫风险。经济新常态来临后，未来面临的威胁会比之前多很多，规避风险的重要性也会越来越突出。

展望未来，我们认为社会、经济和投资领域的大趋势可能有以下几个：

1

新的地域性经济体崛起

与中国居民的财富全球化配置

新常态也将导致海量的中国财富走向全球化，虽然最近连续出台的临时外汇管制措施会对这一进程带来一定影响，但长期大趋势并不会改变。

2

大数据和人工智能的作用会越来越明显

未来20年大数据和人工智能对人类生活的改变将会非常显著，其中必然存在既长期又重大的行业机遇，值得持续研究挖掘。

3

中国制造业的整合与转型升级

未来随着行业持续整合，中国制造业每个行业的集中度都会显著提高，最终胜出的企业有很多会具备世界级竞争力。

4

在证券投资领域

对冲策略的作用会越来越显著

在经济腾飞时代，表现出来的机遇远远多于风险，而新常态下机遇和风险则会相对均衡，因此风险对冲的重要性会越来越突出。

2016年A股熊冠全球，代表性的沪深300和创业板指数分别下跌了11.28%和27.71%，香港方面恒生指数微涨0.39%，与之相比，我们在两个市场都实现了正收益，均跑赢指数较多。过去多年我们的投资组合一直坚持价值与成长并重，为了追求安全和确定性，我们2016年的投资更偏向于各方面指标都很优秀的价值股（如白酒、家电）和洗牌彻底的周期股（如造纸、化工），事实证明这个布局是奏效的，我们在两个市场的股票多头都取得了较好的回报。在风险对冲方面，我们在香港市场采用了我们最擅长的卖空股票对冲方式，也收到了良好效果；目前A股市场的对冲手段仅限于股指期货，2016年期指巨大的负基差让参与者凭空付出了很多成本，下半年罕见的窄幅震荡又正好击中了我们期指对冲系统的薄弱环节，导致期指对冲单元的损失抵消了一部分股票多头的盈利，不过从长远角度而言，如果国内融券不放开，则利用期指来对冲风险仍是不可或缺的。

我们2016年底发行了两个新产品。一个是主打全球资产配置和多空对冲策略的海外对冲基金，目前该基金在同期指数明显下跌的情况下实现了正收益。另一个是全程序化交易的国内量化产品，以AlphaGo为标志，机器替代人工从事脑力工作的进程已经开启，我们会积极拥抱这个趋势。我们的量化产品以趋势跟踪为主策略，2016年也实现了正收益。未来我们还会积极引进大数据和人工智能领域的人才，并将先进技术全面嫁接到整个投资研究体系，以大大提高我们投研工作的效率。

大类资产方面，加息周期的来临首先会冲击债券市场，经历了前不久的暴跌之后，债券市场去杠杆仍在途中，未来债券资金可能会流向其他市场；大宗商品在2016年触底后，2017年的活跃度仍将很高，区别在于双向波动的可能性较大，这对我们的量化产品比较有利；中国地产业积累的风险已经非常高，去杠杆的进程才刚刚开始，中国2017年的经济工作重心由保增长转向防风险，其中的重点防范对象就是地产，地产领域未来是否会出现系统性风险需要紧密跟踪；从债券和地产领域流出的资金需要找到其他出口，由于股票市场的去杠杆进程已经基本完成，股市的吸引力在显著增强。

具体到股票市场，A股目前的整体估值不贵但也不便宜，预计已经持续一年的内部分化仍将持续，估值较低的价值股仍有很强的配置价值，高估的中小创仍有下行空间，不过比去年乐观的因素是中小创股价年内有可能调整到位，彼时少数优秀的企业将具备投资价值。相较于A股，港股的投资价值仍然很明显，严厉的外汇管制措施几乎堵住了资金外流的所有通道，在这种情况下，港股通将成为国内资金配置外币资产的重要途径。同时美国新兴科技产业和其他新兴国家的投资机会也值得关注。

未来潜在的重大风险来自以下几个方面：1、房地产领域；2、人民币汇率；3、川普（特朗普）上台后如爆发贸易战，有可能会对中国经济带来阶段性影响。本着提前防范的原则，我们对上述风险发生时的应对措施进行了研究和准备，未来我们仍将会持续加强相关领域的研究工作。

最后，再次感谢大家在2016年的残酷环境下与我们同舟共济，您长期以来的支持和信任是我们最大的前进动力。谢谢大家！

                              君茂资本  潘亚军

                                  2017年1月6日

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